根据最新公布的《BP世界能源统计2010》报告，中国煤炭产量占全球煤炭产量的比重为45.6％，消费量占全球煤炭消费量的比重为46.9％，而我国一次能源消费结构中，煤炭占68.7%；我国对煤炭资源具有高度依赖性、煤炭产量占全球煤炭产量比重很高、煤炭消费占全球煤炭消费比重很高，而煤炭储采比却很低（我国仅为38，全球为119），分析人士认为我国煤炭行业的这“三高一低”特征决定了未来几十年我国煤炭资源将会日益紧张，长期而言，国内煤炭市场，同时包括国际煤炭市场的价格也将保持总体上升的趋势。短期来看，受到下半年经济下滑预期、发改委对电煤涨价限制、钢铁行业高库存及钢铁需求下降等负面因素影响，煤炭板块仍存在一定风险。虽然形势不乐观，但业内人士仍然表示，煤炭行业的未来值得期待。

供需：长期产能释放不容忽视
据分析，受地产政策和欧洲债务危机引发的出口减速影响，2009年以来的经济扩张趋势有所放缓，2009年末以来的煤炭供不应求的局面会得到一定缓解，供求将趋于均衡。东海证券判断，供需短期平衡偏紧，中期平衡偏松。分析人士认为，煤炭短期供给形势明确而需求的不确定因素多。上半年煤炭产量出现较快增长，需求保持强劲。在矿难影响下，山西整合矿产能释放进度低于预期，产能释放需到2011年下半年以后。下半年，由于国内经济增速下降、地产调控、节能减排和欧洲债务危机等影响，经济形势不够明朗，给煤炭下游需求带来一定不确定性。不过，部分分析人士对未来表示出相当乐观的积极态度。中信证券分析人士认为，保障性住房的”托”，加之新兴产业的”引”，使得经济二次探底的可能性微乎其微。今年国内投资仍将保持较高增长，形成对高耗煤行业电力、钢铁、水泥的需求，最终增加煤炭需求。华融证券认为，随着资源税改革的深入和收入分配改革推进，煤炭行业成本必然有所增长。而在我国工业化与城市化的推动下，我国GDP仍将以较快速度增长，而对能源的需求也将大幅增长，作为我国主要能源的煤炭绝对需求还将较快增长。长江证券认为目前各地小矿整合仍在进行中，预计下半年将继续影响供给。但整合后长期对产能的冲击仍需重视；下半年产能快速释放仍将制约煤价的上涨，但新投产煤矿质量普遍较低加上各省煤炭战略性限产，产能过剩风险得以降低。

专家表示，未来中长期里，经济转型时期不必过度忧虑能源和煤炭的需求。经济转型具有渐进性，传统行业也仍有其“传统需求”。此外三个接续的存在，使得我国对能源需求仍旧巨大：保障性住房逐步接续商品房开工；中西部发展接续经济结构转型下的东部需求减少；城市化和生活水平提高，人均能源消费增长接续工业用电需求。此外，铁路运力2014年前将继续制约有效产能释放。

煤价：国际需求支撑煤价，但价格涨幅受制于下游脆弱的盈利
有部分分析人士认为，按照传统的投资逻辑，中国煤炭行业景气顶点已过，估值重心将下移。从中短期看，政府对房地产行业的调控、把节能减排纳入政绩考核，将影响国内煤炭需求2-3%；从中长期看，经济增长模式转变、大力发展新能源，将令国内煤炭需求增速逐步放缓。未来中国煤炭行业的利润增长，将更多地依赖煤价上涨。由于煤炭行业目前毛利率较高，企业利润对煤价上涨的敏感度也在降低。一旦资源税改革推出，将进一步影响行业的利润增速。华融证券分析认为，随着煤炭资源整合等支撑当前煤炭价格的短期因素，因整合后煤矿的复工复产而逐渐降低效用，保障房建设尽快大量开工和四万亿剩余部分投资的加速投放将成为对煤炭价格起支撑作用的重要因素，而下游行业对煤炭价格的压制及替代能源对煤炭价格的牵制很可能将影响未来煤炭价格的上涨空间。

中信证券认为，2010-2011年煤炭行业基本达到供需平衡，供给略显紧张。尤其2010年”低碳”、”钢改”等影响煤价的负面因素短期内很难兑现，而由经济复苏、新的供需增长点等带动的供需两旺是大概率事件，且河南、山东等省将下半年展开大规模煤改，将减少煤炭供应。即使出现供大于求，部分统计产量是由原先黑煤窑产量漂白而来，不会增加实际产量；停产整顿等因素会使实际产量不等于产能；运输瓶颈亦将使有效供给小于需求，这都为煤价带来利好。全年煤炭价格将出现”V”形走势，一季度处于相对高位，二季度企稳回落，三、四季度将随着旺季到来而再度上涨，预计全行业均价将增长约20%。华泰证券则对年内煤价维持窄幅波动判断，2010年均价略有抬升。从中期来看，三大因素有利于维持煤价高位震荡：(1)行业集中度提升，议价能力加强；(2)产区重心西移、煤种结构矛盾，炼焦煤稀缺性仍然明显；(3)政治性加大保障住房建设有助于稳定中短期需求。未来煤炭仍可能出现总量供给宽松情况下的区域性、阶段性、相关煤种的价格上涨。分析师认为旺季煤价仍将维持高位，但涨势已然难续。

长江证券分析，目前国际煤价较国内优势并不明显，并且亚太地区旺盛的煤炭需求有望提升国际煤价，并对国内价格形成支撑；但是，火电、钢铁行业等行业基本处于盈亏平衡的边缘，下游脆弱的盈利将抑制煤价的上涨。总体来看，分析人士认为下半年煤价将呈现相对平稳的态势。动力煤价格将受经济回暖和旺季需求等因素支撑，但价格涨势将趋缓；炼焦煤价格由于前期涨幅相对较大，预计将受制于下游钢价回落短期面临回调风险。

动力煤：从动力煤运价与库存关系分析，华泰证券认为中转地煤价接近峰值，考虑6月仍为迎峰度夏旺季，煤价回调幅度较小。但从目前运价走势来看，夏季过后煤价的回落概率较大。不过，国信证券却认为，尽管动力煤价格维持在高位运行，但伴随着7月份全国各地大面积高温天气的出现，电力需求直线上升，各地电厂也加大了电煤采购力度，保证供电。对于之前发改委的合同煤限价通知，我们认为会对各动力煤企业的合同煤部分形成一定的约束，提高履约率，但市场煤并不会因此受到影响。东海证券预计下半年动力煤价格不会大起大落。专家预计2010年全国发电量增速9－10％，由于西南地区水电出力受阻，全年火电增速将高于整体增速。尽管下半年受节能减排和淘汰落后产能等影响，动力煤价格并不存在大幅向下空间。

炼焦煤：据国信证券分析，经过今年2月份的整体提价后，炼焦煤价格在相对弱势的市场情况下保持了稳定的运行态势。但近期持续回落的焦炭、钢材价格和低迷的钢材市场对炼焦煤价格带来较大的拖累，6月份开始出现的钢铁行业明显的产量回落则给炼焦煤生产企业带来了很大的降价压力。分析人士预计未来焦煤价格有进一步的下调空间。华泰证券则认为，考虑焦煤的稀缺特性，价格出现大幅回落可能性较小，但基本上可以判断价格难以继续上涨，且向下的概率年内会逐步加大。东海证券分析师表示，房地产调控和钢企盈利能力受损，使炼焦煤走势短期面临向下压力，但预计跌幅有限。炼焦煤基本面的良好使其中长期具备向上动力，印度未来需求增加有助于国际焦煤价格上涨。

无烟煤：年初的干旱使南方春耕受影响，从而尿素价格出现回落，华泰证券认为，整体看无烟煤的价格将继续维持平稳走势，全年均价基本与去年持平。但国信证券认为，天然气的提价为无烟块煤价格提价创造了机会，无烟块煤价格蓄势待涨。

从中长期来看，广发证券乐观表示，由于印度需求崛起，如果日韩等现有主要煤炭进口国的进口量不萎缩，则未来5年国际煤价尤其是炼焦煤价格的趋势性上涨是确定的。分析人士认为，由于印度政府垄断煤炭生产，煤矿审批周期为8-12年，
3年后印度国内煤炭供需缺口在2亿吨以上，未来3年的炼焦煤需求增量将完全依赖进口。印度加速投资国内基建，是拉动未来5年国际煤价持续上涨的源动力。未来国际煤价大幅上涨、提升全球煤炭股估值，并进而提升中国煤炭股估值，将是煤炭股下一轮大行情。

煤炭板块投资策略
专家认为，煤炭股走势主要取决于两个方面的基本面：宏观经济基本面和煤炭行业基本面的预期，前者起先导性的、主要的作用，后者是滞后性、辅助的作用。基于此，招商证券表示宏观经济预期比煤炭行业更重要。平安证券指出，在政策未明确之前，煤炭股的反弹更多是交易性机会。有行业分析师建议，合理介入煤炭板块的时机在四季度。一方面，经济下行的底部可能出现在2011一季度；另一方面，经历了三季度经济的系统性风险逐步释放，市场估值在四季度完成筑底。另外，分析人士还建议紧密关注政策的松动，紧缩政策的放松将会使得建仓时机提前到来。

上半年煤炭板块持续跑输大盘，特别是4月份以来频出的调控政策使行业需求预期产生变化，估值不断回落。长江证券认为，下半年尽管需求受到政策调控的影响，但旺季因素、小矿整合和国际煤价高企使得基本面仍有支撑，目前行业估值水平基本处于底部，向下的空间不大；但经过前期严厉的宏观调控，加上外围经济仍存在担扰，市场存在较大的不确定性。受此影响，估值水平难以大幅提升。阶段性机会建议关注沿海运价的走势。公司选择方面建议关注估值较低相对有安全边际，以及业绩增长较为明确的公司。

尽管煤炭股估值已处于低位，处于筑底阶段，但板块表现依旧疲软。从历史上看，在大盘向好的情况下，煤炭股涨幅相对较高。下半年宏观经济和政策的不确定，在经济增速下滑的环境下，市场对周期性行业不乐观且不能形成一致预期，煤炭股的系统性投资机会还需观察和等待。待经济形势明朗、经济再次显示加速迹象后，才会迎来趋势性上升机会。因此，东海证券建议下半年首选高增长公司，用内生产量增长的确定性来抵消行业和经济的不确定性。此外，下半年还可关注资产注入、增发等事件性投资机会。

中信证券认为煤炭板块始终不能出现大幅度上涨甚至在大盘下挫时大幅下行是由未来下游政策预期不明朗决定的，尤其是对房地产调控和节能减排压力加大的担忧。但是宏观政策逐步走向正常化是必然的趋势，分析师表示，调控对经济景气的影响实际上是有限的，并不值得市场如此放大。煤炭行业投资产业链上的影响更多的是来自房地产行业的量而不是房地产行业的价，而对房地产的调控更主要的是对房价的调控。分析人士乐观地相信，随着二套房贷款新政等的出台，投资产业链下游调控政策逐渐明朗，市场判断力将会更加准确。同时，当大盘遭遇阶段性底部时，煤炭股由于其良好基本面的支撑将成为大盘超跌反弹的急先锋。

银河证券建议投资者，基于2010年中期投资策略的月度投资组合决策的总体逻辑是，参考宏观经济政策等因素对行业的影响程度，把握行业的估值波动，综合市场情绪进行决策。短期来看，行业整体的投资机会仍然有限，但目前的估值水平已具备中长期投资价值。市场对于煤炭股的投资呈现“追涨杀跌”的特征。重要驱动因素在于宏观经济政策的预期变化。目前来看，房地产调控政策放松的可能性不大，从近期相关政府部门的表态来看，第二波调控政策出台的预期较强，整个大盘、房地产板块以及煤炭股的走势预计仍然偏弱。国家发改委近期要求主要煤炭企业保持煤价平衡，此举已基本打消了年内动力煤价格上涨的预期。

但行业中长期向好趋势仍然较为明确。虽然地产调控政策对于商品房的需求会有一定压制，但在保障性住房供应增加的情况下，房地产行业投资仍可保持两位数的增长幅度，对于煤炭的需求冲击并未如市场预期那样悲观。主要产煤省份相继开展煤炭资源整合，铁路运输的瓶颈在未来2年仍然存在，煤炭供给过剩的概率很小。下半年煤炭价格有望高位运行，煤炭行业中长期盈利增长仍然看好。分析师认为内生性增长较快以及资产注入预期较强的公司具备相对优势。

华泰证券分析师认为，煤炭板块估值可能会逐步与市场均值接轨，长期来看(3-5年)，15倍PE也许将成为煤炭板块的估值中枢，而波动区间可能位于12-18倍。未来将重复2001-2006年煤炭股的走势特征，即多重因素影响下的区间震荡。由于市场认为在下行周期找到成长性公司更不容易因此通常给予成长股更高的估值，分析人士对于煤炭行业的投资思路也从获取行业性机会转到寻找成长的故事。

国信证券认为，煤炭板块经历了较长时间的调整，当前由于市场对于未来政策和经济走向尚处观察期，周期股的估值受到较大的压制。但行业基本面的全面向好和煤价超预期的坚挺将是未来支撑煤炭板块估值的重要因素，同时，行业连续的大幅下跌，已经有较强的内在超跌反弹需求。分析人士对行业短期内相对谨慎，长期看好。在板块品种上，分析师谨慎推荐未来产量增长确定、煤价坚挺和公司业绩表现优良的煤炭企业。