天音控股（000829.SZ）是我国最大手机分销商之一，目前天音通信增加了三星和诺基亚手机品牌的销售，成为摩托罗拉、索尼爱立信、诺基亚和三星四大国际名牌手机的分销商。同时，天音通信销售模式成功转型，通过直接向零售终端供货，压缩中间环节，以此应对激烈的市场竞争；前两季公司毛利率由10%上升到16%，公司未来毛利率提升的空间很大，而运营商竞争带来的资费补贴和销售补贴将进一步提升公司毛利率。此外，三大运营商之间的用户争夺大战在下半年将真正开始，这将进一步提高天音控股的毛利率。在3G时代，不同的机型对应的是三种不同制式的网络；卖出一个手机的同时，渠道商就为一个运营商争取到了一个客户。这从根本上提升了手机销售渠道的地位，因而渠道商将会从中移动获得手机销售补贴，且三种不同3G制式的竞争将提升渠道商相对手机厂商的议价能力，从而进一步提升渠道商的毛利率。

运营商3G用户争夺战快速升级
运营商的3G竞争从7月开始已日趋激烈化：(1)随着诺基亚5235近日上市，联通首批千元3G智能手机已全部上市。为配合此次千元智能手机上市，联通推出了”预存话费送手机”和”购手机入网送话费”两种合约计划。其中，”预存话费送手机”合约计划只在联通自有营业厅销售，”购手机入网送话费”在联通的自有营业厅和社会渠道同时销售。补贴力度最高达40%。与此同时，针对普通定制终端用户和自备机入网用户的补贴计划也已于7月推出。(2)6月底中国电信也表示其补贴成本资源将向3G销售倾斜，3G补贴标准将高于2G补贴标准10个百分点；并将采用终端补贴券和话费补贴券两种优惠方式，解决自有渠道和社会渠道补贴政策一致性的问题。(3)中国移动2009年在3G方面的补贴金额是120亿元，今年将达到150亿元。而除了用户补贴外，中国移动同时还将实施话费优惠政策。截止到5月底，中国移动已推出405款TD终端。

业绩或在三、四季度会爆发
天音控股发布2010年中报业绩预增公告，净利润预增300%-350%，达到15160万元17055万元。预计EPS在0.17元到0.18元。由于天音控股一季度EPS为0.10元，所以二季度EPS为0.070.08元；第二季度是手机销售传统的淡季，所以净利润的环比下降在预料之中，但同比却增加了600%多。尽管因销售淡季公司5、 6月份销售可能增速环比放缓,但公司销售手机中单价和毛利率均在上升。且目前公司股价已反映该预期,短期环比增速下滑不改行业和公司长期向好趋势。

公司未来2-3年的业绩弹性比较大,只要3G手机销量的爆发式增长拐点不到来,公司的投资机会就没有结束。作为一个强周期的趋势投资品种,在行业向好趋势的初期(天音控股目前所处阶段)是最好的投资买点,而在行业高点来临之际,往往是投资机会结束之日。

首先，三、四季度历来就是天音的销售旺季，业绩本来就远远超过前半年。其次，由于竞争的日趋激烈，运营商加大手机补贴范围和力度，并增加手机补贴的渠道；这等于是运营商对3G手机进行促销，将大大加快手机渠道商的存货周转速度并降低渠道商的销售折扣，势必提高渠道销售商的毛利率。再加上，在3G时代，不同的机型对应的是三种不同制式的网络；卖出一个手机的同时，渠道商就为一个运营商争取到了一个客户，弱势运营商将因此而给予渠道商销售补贴。市场上存在一种疑虑：3G需求在今年还不会爆发，所以3G智能手机的销量也许只能占到手机总销量的10%左右，对天音整体盈利的影响会有那么大吗？答案是肯定的。因为销售一部低端手机经销商也许只能挣20元，而销售一部高端3G智能手机经销商却能挣100-200元。因此，虽然智能手机的销售占比还不高，但对天音控股盈利的影响却很大。

业绩预测
预计2010-2012年公司主业EPS分别为0.65, 0.77, 0.91元，即便不考虑因运营商竞争而带来的毛利率上升，假设毛利率就这样不变，公司也能达到2010年EPS为0.57元，故建议逢低关注公司稳定收益所带来的投资机会。