多元化主业确保高速增长
荣信股份（002123.SZ）主要从事节能大功率电力电子设备的设计和制造业务，产品包括：高压动态无功补偿装置（SVC）、智能瓦斯排放装置（MABZ）、电力滤波装置（FC）和高压变频装置（HVC）。这些产品广泛应用于冶金、电力、煤炭、有色金属、电气化铁路等重点耗能行业，在节能降耗，提高电网安全性和稳定性，改善电能质量，提升煤矿安全生产水平，保障矿工生命和矿井财产安全方面发挥着不可替代的重要作用。短期内主打产品SVC、HVC、余热锅炉将在节能减排和电网投资加大的大背景下保持持续高速成长；光伏和风电变流器将成为明年重要的成长点。

公司进入电网串补领域
为了进一步丰富产品结构，开拓电网补偿市场，公司已经介入电网串补的生产，并积极进行可控串补研发。串补是利用现代电力电子手段对交流输电线路进行串联补偿的装置。它可以提高线路功率极限和电力系统稳定性。串补的主要设备包括：串联电容器，旁路断路器，测量控制系统，晶闸管组件，MOV，保护间隙，阻尼回路。公司和西门子的联合竞标体于2009年9月中标的《500kV德宏至博尚至墨江双回线串补工程串补成套设备商务合同》，总价值为1.4亿元。公司为设备总包，承接其中的8083万元合同，其余向西门子采购。同时公司正在积极与国外合作，进行可控串补TCSC的研制和开发。

电网侧应用逐步取代传统用电侧成为增长亮点
高压动态无功补偿装置（SVC）为公司主要的产品，2009年毛利占比超过50%。
目前公司SVC正由用电侧应用逐步向电网侧拓展。公司开发的与电网相关的补偿产品还包括电网串补和SVG。公司SVC结构包括四大部件：控制系统，滤波装置，电容和晶闸管。

公司SVC 的主要应用在高耗能产业，包括钢铁/有色，煤炭，电气化铁路和电网输配电领域。SVC是目前最为主要的电网无功补偿装置。其主要作用是提高电压的稳定性，减少网损，抑制谐振，提高了输电质量和系统效率。

根据公司2009年报，虽然公司在传统SVC 领域订单有所下降，但是在电网领域的订单却呈现快速增长的趋势。在手订单由2008 年的4796 万快速增长到2009年的2.1亿，增幅为349%。

由于传统工业投资趋于饱和，造成用电侧SVC 增长放缓，进而公司转向拓展附加值更大、技术难度更高的电网补偿领域。这不仅有助于弥补传统领域增速放缓的问题，更将进一步提升整体SVC 业务的盈利能力。

高压变频装置（HVC）业务高增长可以期待
变频器主要作用是通过改变电流频率实现对电动机转速的调节。相比传统机械控制方式，它提高了系统的运行效率。

政策和经济性是变频器增长的重要推动力量。在节能减排的大背景下，国家对高耗能设备变频器配置变频器的要求逐步提高，形成了一系列的政策性文件。经济性驱动:通过在高耗能的风机、泵类、压缩机类负载的电动机上应用高压变频器，平均节电可达30%。同时国产化率提升降低变频器的价格，推升变频投资的经济性。从大唐发电变频节能统计上来看，变频器的投资回报期为3年左右。

目前国内变频器的覆盖率仍然较低（<=5%）。预示着变频器仍然具有巨大的增长空间。预计未来2-3 年高压变频器市场将保持30%以上的增长。由于国产产品与进口产品的价差仍超过20%，国产替代进口将继续是变频器行业的发展趋势。

图：内外资变频器厂商的市场占有率变化

从行业的角度来看，电力行业为变频器主要的下游需求行业。其次是冶金、建材、石化等。公司的高压变频器和SVC 业务具有较高的目标市场重合度：公司在SVC用电侧超过50%的市场占有率将为HVC 市场开拓提供客户和渠道基础。

风险提示
在电网侧SVC市场中，公司面临来自于具有技术和品牌优势的电科院的竞争，市场拓展具有一定难度。电科院在输电网SVC应用方面具有领先的技术优势和品牌竞争力，市场占有率超过80%。这将对荣信股份电网侧产品市场拓展构成一定压力。

投资建议
紧密结合大力发展坚强智能电网与工业节能政策，公司把柔性交流输电以及变频器作为突破重点。根据目前10亿元左右的在手订单，预计2010年收入能有近50%的增长空间，且保持未来三年高速发展的态势。预计公司2010-2012年摊薄后的每股收益分别为0.79、1.19、1.59元，净利润增长率将达到43%，50%，34%