一、高效节能电机将取代传统电机
高效节能电机能效高
我国电机能耗约占总能耗的50%。我国工业能耗约占总能耗的70%，其中电机能耗约占工业能耗的60%-70%；加上非工业电机能耗，电机能耗约占总能耗的50%以上。因此电机能耗占比高，节能空间大。

高效节能电机是指能效等级为2级以上的电机。在我国，能效达到或超过国家标准GB18613-2006《中小型三相异步电动机能效限定值及能效等级》中的节能评价值，相对于欧盟EFF1标准，即能效等级为2级的异步电动机，称为高效电动机。

高效节能电机效率比传统普通电机效率高约3%-5%。高效节能电机是采用新型电机设计、新工艺及新材料，通过降低电磁能、热能、机械能的损耗来提高输出效率。高效节能电机比传统电机效率大约高3％-5%。

电机运行费用占总费用90%，高效节能电机全生命周期节能效果显著。假设1台电机按每年运行4000小时，共运行10年，则购买、安装和维护的费用，只占总费用的约10%，而运行所需的电费，却占到总费用的90%；如果采用高效节能电机，则时时刻刻都可节电，虽然价格较普通电机贵约10%-20%，但一般一年即可收回增加的费用，全生命周期节能效果显著。

电机节能潜力大。如果所有电动机效率提高5%，则全年可节约电量达765亿千瓦时，接近三峡08年全年发电量（08年三峡发电808亿千瓦时）。

稀土永磁电机能效更高
高效稀土永磁电机属于高效电机，能效更高，比普通电机高10%-15%。 普通电机需要消耗大量的“励磁电流”，而稀土永磁电机 “彻底去掉了励磁线圈”，把励磁的电能全部省下来，因此稀土永磁电机平均节电率高达10％以上，专用稀土永磁电机节能更可高达15%~20％。此外，高效稀土永磁节能电机的功率因素也高，接近于1，节能效果更好。

图：电机效率曲线对比，高效节能电机效率比传统电机高3%-5%

推广永磁电机经济效益可观。据测算，如果新增电机中有三分之一用稀土永磁电机替代，每年可节电近500亿千瓦时，节约硅钢片50万吨、铜2万吨，可创造近百亿元的产值，经济效益和社会效益十分可观。

我国高效稀土永磁电机取得突破。09年我国自主研制的稀土永磁无铁芯电机实现了高效节能电机的重大突破，该电机技术上实现了“三大”突破，即轴向磁场结构，独特的定子绕组分布及成型工艺，定、转子无铁芯化；性能上具有“四大”优势，即高效节能，轻便节材，调速性好，可靠性强。稀土永磁无铁芯电机采用无铁芯、无刷、无磁阻尼、稀土永磁发电技术，改变了传统电机运用硅钢片与绕线定子结构，使得电机效率大大提升。

电机市场规模大，但高效电机应用比例低
电机可分为大型电机、中型电机、小型电机和微型电机。一般而言，轴中心高度大于630 毫米的电机为大型电机，低于71毫米的电机为微型电机。
中小型电机市场规模大，预计到2011年市场规模达600亿。08年中小型电机销售额达367亿元，增长率达17.4%。根据2009年中国电器工业年鉴对中小电机行业52家企业的统计，2008年产品销售总量达到1.3亿kW，其中交流电机销售量1.2亿kW，占全国电动机产量1.98亿kW的62.1%。
我们预计中小型电机将继续保持稳定增长，增速在17%-18%之间，预计到2011年中小型电机市场规模达600亿元以上。

图：中小型电机市场规模大，预计2011年达600亿以上

高效节能电机应用比例低，推广处于加速期。目前我国达到2级以上的高效节能电机应用比例低。根据国家中小电机质量监督检验中心对国内重点企业198台电机的抽样调查，其中达到2级以上的高效节能电机比例只有8%，高效节能电机比例低，推广处于加速时期。

图：高效电机在水泵设备市场应用比例约达35%

高效节能电机价格高10%-20%，历史上以出口为主。高效节能电机由于采用新型冷轧硅钢片并应用了新工艺，价格较传统电机平均高10％~20％。由于国内下游企业对电机价格较为敏感，此前国内企业普遍缺乏节能意识，国内高效电机市场需求不足，生产的高效节能电机产品大多出口国外市场，产品出口比例曾超过95％，
目前出口比例仍在70％以上。

图：高效电机在主要行业应用比例

在大型电机领域，我国高效节能电机应用比例也较低。目前现有高效节能电动机主要应用在泵和风机设备市场，其中泵用比例约34.8%，风机市场约30.4%，其他机械设备市场应用比例较低。除石化、化工和纺织行业外，其他行业应用比例较低，约在20%~30%左右。随着国家节能减排的持续推进以及高效电机的推广，各行业的应用比较有望进一步提高。

强制推行高效节能电机时间表已定
2011年7月将强制推行高效电机。2006年12月，国家标准化管理委员会发布了强制性标准《中小型三相异步电动机能效限定值及节能评价》，于2007年7月1日实施。文件规定，低于3级能效的电机禁售，并设定4年过渡期，到2011年7月1日以后将禁售3级能效电机。过渡期即将结束，因此国家将在过渡期结束前进一步推广高效节能电机。随着补贴政策的推出，高效节能电机的推广将提速。

二、补贴政策强力助推高效节能电机推广
财政补贴力度大
6月2日，财政部、国家发展改革委联合出台《关于印发节能产品惠民工程高效电机推广实施细则的通知》，决定将高效电机纳入节能产品惠民工程实施范围，采取财政补贴方式进行推广。

财政补贴力度大。对能效等级为一级和二级、额定功率为0.55千瓦（含）至315千瓦（含）的低压三相异步电机给予每千瓦15-40元补贴；对损耗比现行准入标准低20%、额定功率为355千瓦（含）至25000千瓦（含）的高压三相异步电机给予每千瓦12元补贴；对额定功率为0.55千瓦（含）至315千瓦（含）的稀土永磁电机给予每千瓦40-60元补贴。

直接补贴电机企业更便于推广。《通知》要求，生产企业是高效电机推广的主体，中央财政将补贴资金拨付给高效电机生产企业，由生产企业按补贴后的价格销售给水泵、风机等成套设备制造企业。同时，要求申请推广企业的低压三相异步电机和高压三相异步电机年推广量不少于30万千瓦，或稀土永磁电机年推广量不少于1万千瓦。我们认为，直接补贴电机企业操作简单，有利于政策效果快速体现。

此次财政补贴力度大，低压电机补贴达到成本的10%以上。考虑补贴以后高效电机成本和传统电机成本相当或稍高，成本降低将促使高效节能电机获得广泛的推广，预计不久将来高效节能电机将完全取代传统电机。

地方政府也加大财政补贴，进一步推动高效电机推广。北京市发改委计划利用两年时间在166家重点用能单位推广应用高效电机和节能变压器，项目总投资约2.3亿元，其中政府补贴0.9 亿元，2009 年淘汰30%，2010年淘汰70%。
因此补贴政策将促高效节能电机获得快速推广。

表3：高效节能电机财政补贴标准

补贴政策成效显著，需求或成倍增长
补贴政策对于推广节能产品成效显著，这一点在节能空调领域得到验证。从09年6月1日开始，财政对能效一级和二级的节能空调进行补贴。经过半年多的时间，高效节能空调市场占有率大大提高。数据显示，2008年高效节能空调市场占有率是5%，到09年底就已经达到了50%，销售量420多万台，是2008年全年销售量的3倍。因此财政补贴对于推广节能产品效果显著，节能产品需求大幅增长。

我们预计，补贴政策落实后，高效节能电机需求量或成倍快速增长。此前由于高效节能电机成本高，下游客户对电机价格敏感度较高，导致高效电机需求量小，因此应用比例低。我们预计，补贴政策落实后高效节能电机的需求量将大幅增长，特别是在低压电机领域，由于基数低，需求量可能成倍增长。

三、市场将加速向优势企业集中
电机行业市场集中度低。由于中小型电机生产技术门槛不高，国内中小型电机企业近2000 家，其中有一定规模的企业为300 多家，产值在亿元以上的约五六十家。市场分散，集中度不高。
优势企业盈利能力强。传统电机毛利率较低，行业平均毛利率基本在16%左右，技术领先的卧龙电气和大洋电机毛利率明显高于行业水平。
高效节能电机的推广将增加市场集中度。由于优势的领先企业特点是研发实力强、高能效产品布局早、出口占比高，补贴政策实施后，产业格局将发生变化，市场将加速向优势企业集中。

四、投资建议：看好高效节能电机行业
随着国家节能减排的积极推行以及对高效节能电机补贴政策的落实，我们预计高效节能电机行业将迎来爆发式的增长。我们看好在高效节能电机领域具有技术和品牌优势的公司，推荐大洋电机（电动车电机新锐，高效电机出口比重高）、卧龙电气（提前布局高效电机产能）、湘电股份（海上风电领军企业）、宁波韵升（永磁电机材料）以及江特电机（进军锂电池正极材料）。

大洋电机(002249.SZ)：电动车电机新锐，高效电机出口比重高
高效节能电机出口比重高。公司电机研发和生产能力强，目前研发的高效电机、智能电机和高效直流无刷电机主要用于出口。2009年，出口电机占利润比重达到约40%，技术实力强。

图：补贴政策成效显著，节能空调补贴后市场份额大幅提升到50%

拟公开增发加快进入新能源电动车领域。公司拟公开增发不超过4500万股，募集资金不超过12.2亿。用于投资新能源动力及控制系统产业化项目、新能源动力及控制系统研发及中试基地建设项目、驱动启动电机（BSG）及控制系统建设项目、大功率IGBT及IPM模块封装建设项目等四个有关新能源汽车关键部件项目。我们认为，增发项目有利于加快电动车电机系统产业化，将为未来公司成为新能源电动车产业链重要供应商打下坚实基础。
项目1（新能源动力产业化）延续前期投入，加快产能建设进程。公司已完成新能源汽车用“大功率永磁同步电机及驱动系统”系列产品批量制造工艺技术及产业化研究，并在北京、中山顺利批量生产，目前已具备年产5000 台套的产能。我们认为，随着潜在客户的进一步开发，产能将快速释放，预计2010-2012年将分别贡献销售收入1.6亿、4亿和11亿，从而形成新的增长极。

项目2（研发及中试基地）储备技术，厚积薄发。公司在大功率同步电机系统的产业化同时，进行十几项前瞻性电动车电机后续研究，这必将奠定公司在电动车电机领域的领先优势，为新产品后续产业化做充足的技术储备。

项目3（驱动启动电机（BSG）及控制系统）涉足轻度混合动力汽车市场，将成为过渡阶段节能型汽车的首选之一。
大功率IGBT及IPM模块封装（项目4）进入大功率电力电子领域。我们认为，大功率电力电子的核心部件是IGBT，公司若能成功开展IGBT封装，将提高电动车和空调电机控制系统的竞争力，同时也有望成为其它大功率电力电子领域的重要零部件供应商。

增发项目投产后将增厚全面摊薄股本业绩1.27元，给予增持评级。按照目前股价，预计公司将发行不超过2900万，则项目达产后净利润3.57亿，即增厚全面摊薄股本后业绩1.27元。目前，我们仍维持2010-2012年 EPS1.15、1.48、2.22元，建议积极增持。

卧龙电气(600580.SH)：提前布局高效节能电机产能
2010年电机业务将快速复苏。价格和海外复苏双重作用下的电机业务将快速复苏，我们预计电机业务的同比增速将达到40%。同时，我们将看到公司汽车专用ABS电机新业务将成为亮点。
2010年，综合毛利率水平将维持在20%以上。尽管成本上升将导致变压器和蓄电池业务毛利率分别出现4%-5%左右的下降，但是这两项业务的盈利能力仍远好于传统的电机业务，从而通过产品结构调整，公司仍能维持20%以上的综合毛利率水平。

增发项目提前布局高效节能电机。公司增发5467万股，投资变压器、高效节能中小型电机和大容量锂离子电池项目，新建项目将构成新增长点。其中，高效节能电机项目对公司原有普通电机产品的产业升级，该项目实施后，原280万千瓦中小电机产能将升级为400万千瓦高效节能电机产能。我们认为，提前布局高效电机项目将扩大公司市场占有率，抢占尚未完成高效电机产业升级的同行业其他电机市场份额，继续扩大竞争优势。

公司外延式扩张能力强。公司曾先后成功收购灯塔网络能源、银川变压器厂和北京华泰变压器厂，目前这几个收购项目为公司贡献利润超过60%，成为利润的主要来源。我们认为，公司外延式扩张能力强，未来将延续外延式
公司已完成公开增发，预计全面摊薄后2010-2012年EPS分别为0.62元、0.78元和0.97元，维持增持评级。

湘电股份(600416.SH)：海上风电领军企业
高附加值高效电机产品取得突破。公司轨道交通、电气成套牵引设备先后中标深圳地铁、成都地铁、北京地铁等项目，并实现了高效水泵在石化市场的零突破，先后进入宁德、山东石岛湾等重点核电项目。2009年公司在冶金、水利、核泵等高附加值高效电机市场订货量达1.46 亿元。

新产品研发能力强。公司是海军潜艇和舰船电机的主要供货商，是具有较强研发实力的大型企业。2009年公司完成新产品开发100 余项，创新产品产值35 亿元，占总产值60%。兆瓦级直驱型风力发电机组、串并联电动汽车用驱动电机系统研发等项目进展顺利。同时，公司超前预研高端、新颖产品技术，永磁吊舱推进电机等重大新产品试制成功。公司拥有国家唯一的风力发电机重点实验室落户公司。

即将开发成功大容量（5MW）直驱海上风力发电机组。近海风能是陆上风能的3倍，是风能开发的处女地。海上风电成本较高，是陆上风电的2倍，为更好的摊低成本，大容量直驱机组是趋势。公司在实现XE82型2MW 直驱风力发电机规模化生产的基础上，成功借助收购的荷兰达尔文公司海上5 兆瓦风机项目，加快大型风机和5 兆瓦海上风机研发进程，预计年底前5MW直驱海上风电样机将下线。我们认为该机型有望成为海上风电的主力机型之一。
我们预计，公司2010-2012年EPS分别为0.91、1.14、1.51元，公司是电力设备行业预计市销比唯一低于1的企业，建议积极增持。