一、永磁材料是稀土的中游产业链中最大环节
在我国，稀土的传统应用产业包括冶金基建、石油化工、玻璃陶瓷以及农业、轻工业、纺织业。而近年来，高科技产业，尖端技术材料产业逐渐成为稀土需求的主角，目前占稀土需求的一半以上，未来有望发展到70%。

传统产业大量应用混合稀土，或者是稀土初级产品。而高科技产业应用的是具有独特功能的稀土材料，像发光材料、催化材料、抛光研磨材料、超导等。

稀土永磁体为最新一代永磁体，由于最大磁能积(BHmax)、矫顽力(bHc)、内禀矫顽力(jHc)等指标优异，具备轻量化、高效节能的优势，不仅促进了永磁器件向小型化发展，提高了产品的性能，而且促使某些特殊器件的产生，因此在出现后发展较为迅速。

稀土永磁体主要为钕铁硼(Nd Fe B)永磁体，是金属钕、铁、硼和其他微量金属元素构成的合金磁体，是第三代稀土永磁材料。钕铁硼具有体积小、重量轻、磁性强的特点，且成本也比前两代稀土永磁材料低很多，被称为“磁王”，现代材料科学尚未发现该方面性能出其右者。依制作工艺不同又可分为烧结、粘结钕铁硼两种。

二、低碳经济成为引爆中国高性能钕铁硼永磁材料需求的核动力
目前钕铁硼永磁体市场主要包含 HDD VCM(硬盘音圈马达)、高端电机/发动机、MRI(核磁共振仪器)、音响、通讯设备等，其中部分应用市场如硬盘、核磁共振仪器等市场多趋于成熟，而永磁电机是钕铁硼增量最大的应用领域，约占其需求的70%。采用稀土永磁电机可以在高效节能前提下，明显减轻电机的重量和体积。而低碳经济的到来为永磁电机带来增长契机之时，也为钕铁硼磁体带来了增量需求机遇。中国的钕铁硼永磁材料的需求结果明显落后日本等发达国家，中国的主要需求端在传统低端领域的电声、磁选等，我们认为随着需求结构的调整，中国用于汽车、风电、变频空调等节能环保领域的电机部分将会出现大幅增长。

汽车领域是推动钕铁硼磁体增量需求的重要引擎
新型动力汽车将是高性能钕铁硼未来产生增量需求的重要环节。目前来看，全球范围内的混合动力车的主动力电机大部分使用的是高性能钕铁硼永磁材料制造的永磁电机。初步估计每辆车钕铁硼磁体的用量接近3公斤，以丰田普锐斯（HEV）为例，其搭载了60KW的电动马达，主电动电机即使用了超过2公斤的钕铁硼永磁体，100万台的HEV汽车即可创造出超过2000-3000吨高性能钕铁硼永磁市场。而根据科尔尼的预测到2020年HEV汽车产量将占全球汽车产量的17%，这必将为高性能钕铁硼永磁材料带来了巨量增长空间。

虽然在HEV市场上因为日本企业的技术壁垒原因，中国的钕铁硼生产企业不能进入日本汽车厂商的订货名单中，但是以中科三环（000970.SZ）、宁波韵升（600366.SH）为代表的钕铁硼生产企业已经拥有了生产汽车电动机用永磁材料的能力。而国内对新型动力车的政策扶持将加大研发与市场推广力度，从而拉动对高性能钕铁硼永磁的市场需求，中国高性能钕铁硼永磁的产业化生产反过来将推动中国新型动力车市场的发展速度，未来将是双赢的局面。

普通汽车汽车市场一直是钕铁硼永磁体的重要目标市场，每台汽车平均配置了40颗以上的电机，而一些豪华轿车中使用的微电机数量甚至高达100颗，目前使用钕铁硼电机的部位还不是很多，其应用主要集中在驱动电机、助力转向电机等启动电机部分。如果将汽车用电机全部换成钕铁硼永磁电机，将为汽车减重40%，体积减小50%。

随着汽车向小型化、轻量化和高性能化方向发展，对使用的磁体的性能要求日益提高，推动钕铁硼永磁、尤其是粘结钕铁硼永磁的应用。若假设钕铁硼磁体在汽车各类电机中应用比重增加到 50%，每辆汽车就需要0.5公斤钕铁硼（传统汽车中只EPS动力转向系统平均每台就需高性能钕铁硼永磁材料0.25公斤），按 2009年全球汽车（3.5吨以下）年产量5300万辆来计算，对应的钕铁硼永磁体需求约为31800吨。而根据CSM预计2012年全球3.5吨以下车重的汽车产量将重新达到2007年的水准。

直驱永磁式风力发电机成为钕铁硼永磁发展的另一重要支点
风力发电机类型主要包括失速型、双馈变速恒频型、直驱永磁型以及混合驱动型四种，其中中小型直驱永磁式风力发电机对钕铁硼永磁中的N38SH需求较大，而大型直驱永磁式发电机对钕铁硼永磁的要求更高，目前来看主要是N40,N42牌号的；混合驱动机组也需要用到一定数量的钕铁硼永磁。

其中双馈风力发电机组技术比较成熟，并且是目前正在大量使用的机组。但是低风速下的风轮机转速也很低，直接用风轮机带动双馈电机转子将满足不了双馈发电机对转子转速的要求，必须引入齿轮箱升速后，再同双馈发电机转子连接进行风力发电。然而齿轮箱随着发电机组功率等级的升高，成本变的很高，且易出现故障，需要经常维护，可靠行差；当低负荷运行时，效率低；同时齿轮箱也是风力发电系统产生噪声污染的一个主要因素。以全球快速增长的风机装机容量来看，风力发电机组的发电量正在不断增加，对风力发电机组可靠性和效率要求也在不断提高，齿轮箱的存在严重限制了风力发电的发展。应用于风力发电的直驱永磁同步发电机采取特殊的设计方案，其较多的极对数使得在转子转速较低时，发电机仍然可以工作，因而在直驱永磁同步风力发电系统当中使风轮机与永磁同步发电机转子直接耦合，省去齿轮箱，提高了效率，减少了发电机的维护工作，并且降低了噪音。另外直驱永磁风力发电系统不需要电励磁装置，具有重量轻、效率高、可靠性好的优点。同时，随着电力电子技术和永磁材料的发展，在直驱永磁风力发电系统中，占成本比例相对较高的开关器件（IGBT 等）和永磁体，在其性能不断提高的同时，成本也正在不断下降，使得直驱永磁风力发电系统从众多变速恒频风力发电系统中脱颖而出，具有更好的发展前景。

近几年全球装置容量增长率都能维持在 20%以上，直驱永磁风力发电机具有发电效率高、维修容易的优点，近几年吸引了欧洲厂商纷纷推出直驱永磁风力发电机抢食风电市场大饼。截至2009年底，全球风电累积装机总容量为 152GW，年新增装机容量为 30GW。

2009年，中国风电装机总容量达到 21GW，比上年增长74％；而年度新增风电装机容量达到了9GW，同比上涨92％。中国目前新增装机容量仅次于美国，占全球 29％。

目前国家已经布署了 6个千万千瓦级风电基地建设，未来几年风电有望保持较高的绝对增量。相信随着电网的完善和政策的持续推动，风电产业未来发展潜力仍然巨大。

我们认为，虽然未来全球风电装机容量增速会有所放缓，但是直驱永磁风力发电机的年均复合增长率可望达到28%，同时钕铁硼永磁材料的需求也将保持同等增速。以一台1.5MW直驱永磁风力发电机总共需求钕铁硼永磁材料1.2吨的量来计算，2010年全球风电领域将新增7600吨的钕铁硼永磁材料的需求。而已2014年50%的直驱永磁风力发电机渗透率来计算，全球一年只风电领域将新增2.5万吨的钕铁硼永磁材料的需求量。

节能家电领域也是钕铁硼永磁材料需求增长不可忽视的环节
我国空调主要分为定频空调和变频空调两种，与定频空调相比，变频空调其以节能高效且环保的特性迅速发展成为世界空调行业的主流。

日本于1983年首先在世界上推出第一台变频空调，至2007年变频空调已占日本市场的90%以上，而在欧美等发达国家的普及率也在70%以上，节能空调对高性能钕铁硼永磁材料的防腐蚀性能要求极高，如全球领先的空调生产企业—日本大金要求对高性能钕铁硼永磁材料采用国际领先的真空镀铝技术。当前，我国空调市场上90%的空调均属于2级以下的定频空调。我们预计我国变频空调的产量增速将快于整体的空调产量增速，未来将整体保持年复合增长率30%以上的速度。

高性能钕铁硼永磁材料由于其磁性能优势突出，节能环保效果更优，在未来几年里，使用高性能钕铁硼永磁材料生产的变频空调的比例将快速上升，并将大量替代铁氧体永磁材料。2010-2015年将分别达到40%、50%、60%、70%、80%、90%。以2009年中国变频空调产量600万台计，使用钕铁硼永磁材料的占比30%，平均每台使用钕铁硼永磁材料0.25公斤，全年供需钕铁硼永磁材料450吨。而预计2014年全国变频空调产量将达到2330万台，则需要钕铁硼永磁材料5825吨。此外节能电视与节能冰箱对钕铁硼永磁材料有同等效果的需求拉动。

三、用于微特电机、核磁共振等领域的钕铁硼永磁材料将保持平稳

HDD、VCM等个人消费电子领域对高性能钕铁硼永磁材料的需求稳定
VCM 和个人消费类电子产品总体上将继续保持稳定增长态势，对高性能钕铁硼永磁材料的需求将保持平稳增长。日本在VCM中的应用量占钕铁硼永磁的50%左右， VCM 领域目前被日本高性能钕铁硼永磁材料生产企业所垄断，日本大同和上海爱普生垄断了VCM 市场份额的90%。2009 年受世界经济危机影响，VCM对高性能钕铁硼永磁材料的需求量也大幅下降。但随着世界经济的复苏，全球硬盘需求量逐步增加，VCM对高性能钕铁硼永磁材料的需求亦同步增加，到2014年我国VCM 市场对高性能钕铁硼永磁材料的需求量将达到 2270 吨。但同时我们认为VCM市场的增长可能会因为SSD固态硬盘的替代，出现放缓的迹象，但是因为成本跟存储容量等问题的存在，大面积的替代现象不会快速出现。

而DVD播放机和DVD光驱市场总体将保持稳定，平均每台DVD播放机/DVD光驱需使用高性能钕铁硼永磁材料0.005Kg，2008年DVD播放机市场对高性能钕铁硼永磁材料需求量为 535吨，而DVD光驱市场的需求量达到735吨。而扬声器、耳机等传统消费电子领域，随着向小型化发展的趋势，钕铁硼永磁材料的使用也将会逐步增长，甚至会出现垄断状态。

核磁共振领域因其独特性，对钕铁硼永磁材料的需求处于相对平稳状态
永磁式RMI-CT核磁共振成像设备过去采用铁氧体永磁，磁体重量达50吨，如今采用最新钕铁硼永磁材料，其磁场强度提高了一倍，图像清晰度也大大提高，并节省了大量原材料。每台核磁共振成像仪需钕铁硼永磁体0.5—3吨，按世界市场年需要量1千台计，年需磁体500—3000吨。目前，美国通用电器和德国西门子在中国均有核磁共振成像设备生产基地。而RMI因其独特性，我们认为其未来增长平缓稳步。

其他领域，对钕铁硼永磁材料的需求波澜不惊
对中国市场来说，虽然电动自行车属于拉动低端钕铁硼永磁材料的市场，但是我们不得不说的一块。全球范围内，中国是电动自行车发展最快的国家，而其核心部件就是用钕铁硼永磁制造的电机。按照我们的测算， 2007年全国使用钕铁硼永磁电机的电动自行车约918万辆，占比43%，而我们认为2009年这一比重将达到60%，也就是1320万辆使用了钕铁硼永磁电动机，以每辆电动自行车大概需要0.5公斤的钕铁硼永磁材料，共需钕铁硼永磁材料6600吨。而我们认为在电动自行车领域，这个比重最终将会是达到100%。

NC机床、石油钻探、电梯等领域，对永磁电机的性能要求未来会越来越高，而用钕铁硼制造的永磁电机，具有小巧、耐高温、磁力强、寿命长、省能耗等特点。未来市场上永磁同步电机与无刷直流电动机将会成为次相关领域的发展方向。

而磁悬浮是近期的热点，国务院批准了沪杭磁悬浮的开建，我们认为这对中国的高性能钕铁硼永磁材料的发展，起到了催动作用，目前以我国自行研制的“中华01号”磁悬浮样车来看，我们估计大约可以使用高性能钕铁硼永磁材料10吨左右。

四、成本与结构的不合理性，推动中国稀土永磁材料向高附加值产品倾斜

中国钕铁硼永磁体的产量与产值不成正比，高附加值产品成为发展趋势
2002年-2008年期间全球烧结钕铁硼产量年均增长26.5%，而中国的产量占比站在了76%的位置上，这其中来自中国产量的贡献不言而喻。但与之形成强烈对比的就是，中国钕铁硼永磁材料的总产值在全球的占比增速却是落后的，只占到了58%。而日本虽然只有全球产量21%，但产值占比却高达38%。

我们认为这是中国的钕铁硼市场的结构不合理化造成的，虽然我们拥有大多的资源，并拥有成本优势，但是高性能、高附加值的钕铁硼永磁材料却并不是中国主流产品，中国的大多企业只能靠一些低端产出来推动整个市场的供给量。目前中国市场的烧结钕铁硼永磁材料的年均价只有日本的40%，并且日本占据了高性能钕铁硼永磁材料市场的70%份额，这也就不难解释，为何中国的产量占比与产值占比不成正比的原因了。但这其实不更加说明，中国的市场成长空间更加广阔吗？中国未来的增量空间必然是在高性能钕铁硼永磁材料市场中。

专利权限制的过期，为中国高性能稀土永磁材料的发展打开了便利之门
目前，我国钕铁硼永磁材料生产企业达220家之多，但获得国际专利授权的企业只有5家（获得专利授权需要支付较高的费用），专利限制已经成为制约钕铁硼行业发展的最大瓶颈。
公司的基本成分专利大部分已过期，到 2014年将全部到期。专利到期后，我国钕铁硼永磁材料生产企业将参与到国际市场的竞争，尤其是高性能钕铁硼永磁材料生产企业，将凭借稀土资源和低成本等优势，在国际市场竞争中占据一定的优势。

五、稀土资源整合将加快中国稀土永磁材料的发展速度

稀土资源中国占有绝对优势，供应基本依赖中国
稀土资源在地壳中的绝对量并不少，但因其独特的聚集特性，使得其分离难度较大。全球的稀土主要集中在中国、俄罗斯、美国等少数国家，其中中国的稀土资源占全球总量的59.3%，且中国的稀土元素品种齐全。2008年全球12.4万ROE吨的稀土产量中90%之多是来自中国。

通过稀土资源整合，控制上游供给，强化了下游精细深加工的必要性
在过去的10年，中国虽然站在资源的最上端，却没有取得稀土的定价权。更因为政策重视不够，无序的开采与冶炼，导致冶炼产能过剩、资源浪费，使得中国的企业只能赚取低附加值产品的利润。

通过出口政策的调整，我们可以看到08年以来中国的稀土金属出口出现大幅的回落，虽然出口量的下滑与需求不景气有一定的关系，但是我们认为这与出口配额下降的政策相关度更高。稀土出口配额的下调，意味着钕铁硼永磁材料的出口将会出现上升态势，因为国外在无法进口到上游原料的情况下，必然转而进口中游加工产品，而永磁是中游占比最大的部分。我们认为拥有专利权的有出口资格的企业将会受益。

2010年3月15号国土资源部公布的稀土开采限额比2009年上升了8%。我们认为，这是考虑到今年经济形势整体好于去年，市场需求量有所增长的原因，这并不与国家继续对稀土资源实行总量控制管理，防止过度开采、盲目竞争，促进优势矿产资源的有效保护、科学利用的政策相违背。国家从政策上对稀土资源进行整合，有利控制上游供给，并且会强化下游加工企业提高技术装备，往高附加值的精细深加工延伸，获得更好的利润。

六、行业整体给予“看好”评级
基于对上游资源整合与低碳经济的理解，我们认为未来2-3年的钕铁硼永磁行业将是：低碳经济引动节能环保的推行，新能源汽车、风电、家电节能拉动高性能钕铁硼永磁的需求；上游资源整合推动原料价格上涨，中游制造环节往高端产品延伸。国内拥有高性能钕铁硼永磁生产能力的企业将会最先受益。我们对行业整体给予“看好”评级，建议关注钕铁硼永磁材料上市公司：中科三环、宁波韵升、安泰科技（000969.SZ）、太原刚玉（000795.SZ）、中钢天源（002057.SZ）。