上市一周 期指价格发现功能初显
股指期货上市五个交易日以来，正遇上市场大幅震荡。4月19日，政府进一步出台调控房地产市场政策，高盛事件重挫国外股市，沪深300现指跳空低开，各行业全线下挫，暴跌了5.33%，市场元气大伤，期指主力合约跌幅更是达到了6.39%。4月20日，走势比预期中乐观，当天有不少买盘在低位介入，最后沪深300现指与股指期货合约均报收十字星，而期指主力合约成交量则有所放大。4月21日，个股普涨，资金回流明显，市场人气提升，现指上涨了1.99%，收盘也几乎是在全天最高点，期指主力合约则反弹了1.59%。4月22日，沪深300指数期货主力合约IF1005微幅低开，开盘价3260.2点，收盘价3236.2点，跌幅0.91%，最高3274.4点，最低3211点。成交量为133247手，较21日有所增加，市场参与者依然以进行日内短线交易为主。从交易情况看，除了上市首日，成交量基本都维持在10万手以上，22日的成交量再度升至14万手以上。而持仓量则是一直在增加，从4月21日开始已经超过6000手，23日达到了6716手，较首日上升了87%。这说明进行套利的稳定性资金在持续增加。而从成交额来看，23日达到了1356.7亿元，连续四个交易日稳定在1000亿以上。可以说，经过了一个星期，交易情况基本稳定。从各个合约来看，其成交量和价格体系也相当不错。四个合约呈现依次升水的格局，而成交量也是依次递减。业内人士表示，近月合约成为主力合约，说明国内期货投资者开始成熟，而远月合约也有一定的流动性，这都为将来机构投资者的套保形成了良好环境。从开户情况来看，目前全国股指期货的开户量在1.3万户左右，在股指期货上市之后，日均开户量维持在1000户左右，来自证券市场的客户越来越多地进入期指市场，有助于期指与现货的联动更为紧密。

业内人士表示，在经过了第一周的考验后，股指期货也正在体现出自己的特色。“经常是期货先探到低点，又先开始反弹，比现货要提前10分钟，”东方证券金融衍生品首席分析师高子剑表示，这说明期货的定价效率日益增强，价格发现功能体现无疑。“国外成熟市场期货的价格发现功能强是可以理解的，但是我们刚诞生的市场就能达到这个程度，确实有些意外。”高子剑解释，要分析为什么期货市场这么“准”，还是要从市场的投资者结构来看。“期货交易人看得准，能够提前抓到现货的脉络，这是沪深300期货‘准’的最佳诠释。”高子剑说，这意味着在股指期货上市初期，云集了一大批高质量的投资者。而且从盘中的表现来看，投资者对于买点卖点的把握都相当精准。

国泰君安证券金融工程研究负责人蒋瑛琨表示，第一天上市时，主力合约与现货价的联系并不大，但是到了昨天，两者的联动已经很强了。同时，期货早15分钟开盘形成的价格，对于期货的开盘价会有很大的参考作用。“不过，现在期指和现货还没有完全紧密联系，有时现货也走在期货前头，”蒋瑛琨表示，目前期指上市时间还短，其规律尚有待研究。在上市之前，市场普遍担心开户数量少会影响流动性，而随着一周来的交易表现，这种担心早已烟消云散。另外，市场普遍没有注意到的一点是，股指期货在上市一周的时间里，没有出现任何系统方面的故障，尽管交易量较大，但是中金所和期货公司掌控风险的能力十分突出。在周一市场出现大跌的情况下，也没有出现强行平仓的现象，说明前期风控措施与投资者教育未雨绸缪，在关键时刻展现了作用。

股指期货是A股长阴推手
大盘本轮行情出现最牛长阴，其重要原因和直接推手应该还是空前强烈的房地产调控政策和股指期货的推出。

上周末最新出台的房产新政明确要求，商品住房价格过高、上涨过快、供应紧张的地区，商业银行可根据风险状况，暂停发放购买第三套及以上住房贷款；对不能提供一年以上当地纳税证明或社会保险缴纳证明的非本地居民暂停发放购买住房贷款。政策在周一立即在市场产生巨大反映，19日早盘，地产板块即大幅低开，后加速跳水，至收盘地产板块整体跌幅超过8%，在各大主力板块中跌幅第一。除万通地产(600246.SH)、卧龙地产(600173.SH)等四股收平外，其余地产股悉数告跌，七成股票跌幅超过5%，25只个股封死跌停。这次房地产调控新政的“空袭”，可谓“前所未有”、“史上最严厉”有人预言调控“无疑是突如其来的一股’寒流’，有可能会将楼市带入又一个冬天”。对于地产股而言，调控对这个群体当然是一个特大利空。但是，此次调控影响的不单单是地产股这一个群体，还对银行股等产生较大的影响。就股市而言，地产调控比如牵涉到房地产信贷，信贷的骤然收紧也对本块“最稳定的业务”产生冲击，同时，地产调控会影响到高档建材业，而作为调控政策的一部分，势必会对整个强周期性行业有所波及，比如钢铁、有色金属等。因此，房地产调控对股市的影响较大。

股指期货的推出是此次最牛长阴的直接推手并不为过。股指期货双向机制和杠杆效应，使其很难出现单边走势，这一点和商品期货不同，后者还可以通过控制现货达到逼仓效果制造单边行情，而股指期货几乎无法做到。因此，大盘走势呈现震荡走势的几率相当大。前期投资者预期股指期货将上涨，以为期货市场同样做多。殊不知，第一批开股指期货账户的，多数为商品期货上的老手，而股票市场客户开股指期货账户的，多习惯于开多仓。逻辑上是这样的：现货市场本在做多—强化了股指期货的多头思维——期货市场老手反手做空——绞杀了股票市场客户。从这个逻辑上也可以看出，双向机制是制造震荡的基础，大盘既然出现了大幅下跌，其后继续大跌的几率就减小，期货市场上空仓客户及时平仓或反手做多。因此，股指期货的推出间接造成行情的大幅波动，同时又在机制上牵制了股指继续下跌。可以说，在股指期货推出的前期，对于大盘是助涨助跌，使大盘宽幅震荡，而后期该效应将逐渐减弱。

股指期货上市初期市场三大特点
特点之一：流动性充足超出市场预期。股指从主力合约IF1005上看，除了上市首日成交量不足5万手外，其余4个交易日均超过10万手，周四当天成交133247手。从持仓量上看，上市5个交易日以来，尽管日增仓数量略有减少，但整体上持仓量呈现增加趋势。截至22日收盘，沪深300股指期货总持仓量达到6716手。整体上看，无论是从成交量还是持仓量都是超出上市之前市场预期的，可以说给了业界惊喜。当然，从投资角度来看，考虑到两个季月合约相对并不活跃，投资者尽量避免操作远月合约，这样可以规避掉由于交易量较小造成的流动性风险。

特点之二：套利交易机会贯穿市场。回顾5个交易日，上市首日期现价差就达到60个点，然后一度上冲至90点，高价差吸引了大量套利者进场，期价随后承压回落。19日开盘后，期现价差更是飙升到上市以来最高，达到104点。面对这么高的价差，套利者肯定不会放过获得高收益的好机会，大量的套利盘也迫使期现价差逐步回落。随着套利参与者越来越多，期限价差波动逐渐缩小，从21日和22日的盘面上看，我们可以发现，目前期现价差基本维持20点到50点之间，波动幅度明显减弱。考虑到价差波动减小，套利者利润空间也随之减小，但这并不是意味市场就没有套利机会，其实期现价差达到43点时，在不计手续费的情况下期现套利的毛收益率大约为1%。

此外，跨期套利方面同样存在机会，综合5个交易日市场情况，从日内统计套利的角度看，跨期价差大部分时间在20至30的区间内窄幅波动，当跨期价差突然上冲30点以上的位置，那么就是跨期套利较好的进场时机，具体可以根据市场情况具体调整。如果价差降至20点以下，对于保守的投资者可将之前的跨期套头寸平仓，而激进的投资者更可以反向开仓，日内套利收益也相当可观。　　

特点之三：市场投资情绪相对稳定。沪深300股指期货上市以来，并没有出现此前市场普遍担心的类似炒新概念下的爆炒情形，反而向市场很好地展现了期货市场的价格发现功能。尽管某些时段市场波动仍然较大，但都在可控范围内，市场并没有出现恐慌情绪。投资者相对成熟，大多数投资者都是先用少量资金来找感觉，在实战中不断摸索较好的盈利模式。此外，之前中金所持续不断进行投资者教育活动给众多投资者了很多帮助。可见，要想在股指期货上获得较好收益，投资者必须要不断学习，了解更多实战技巧，才能快速跟上市场变化的节奏。

综合而言，从股指期货上市初期所呈现出的特点来看，目前市场流动性充足给后市期指稳健运行打下了良好的基础。随着后期市场参与者不断进入，期指市场的流动性会进入到一个更高的层次，期指市场的价格发现功能会得以充分发挥。此外，随着套利参与者增加，理论上来讲套利的机会和利润空间都会有所缩小，但我们要看到期指到目前为止也仅上市5个交易日，尽管市场成熟度超过预期，但要达到完全成熟的程度还有很长的路需要走。那么，在这个过程中，套利机会仍然存在，套利仍是大多数投资者所青睐的交易策略。因此，投资者需要紧紧把握市场脉搏，善于挖掘潜在的获利机会。

股指期货迎来定海神针
随着监管部门下发“开闸令”，基金公司、证券公司即将进入股指期货市场，QFII、保险资金、社保基金等其他机构投资者也正摩拳擦掌，等待参与股指期货交易。机构投资者的陆续入场，意味着股指期货市场真正开始步入平稳有序的机构时代。

自4月16日挂牌交易以来，股指期货的成熟度远超市场的预期，股指期货在资本市场中迅速进入“角色”——六个交易日累计成交71万余手。一周来，股指期货表现出一些成熟市场的特征：比如，没有出现“炒新”特征、流动性充裕、投资者成熟稳健，这些特征为机构投资者参与套期保值夯实了基础。尽管短线交易频繁，但这些成熟投资者的风险意识强，大大降低了系统性风险发生的可能性。令人遗憾的是，包括基金、券商等机构投资者却无缘股指期货“头班车”。

根据国外经验，机构投资者是股指期货市场举足轻重的角色。这个市场的一边是机构等套期保值者，另一边是投机者。机构投资者的缺席，无疑会增强投机交易的力量；当然如果没有投机者的参与，套期保值者锁定利润的目的也难以实现。

中金所数据显示，在股指期货目前约14000名已成功开户的投资者中，超过90%的投资者为自然人，法人投资者约占2%的比例。这些投资者中，有超过90%的账户是商品期货的“老手”。

令人欣慰的是，股指期货上述投资者结构体系，将随着基金、券商等机构投资者的陆续进场而得到改观。《证券投资基金从事股指期货交易指引》和《证券公司参与股指期货交易指引》发布实施后，按照一定风险控制要求，证券投资基金、证券公司将被引入为股指期货的交易群体。而伴随着机构投资者有序进入股指期货市场，稳定资本市场的队伍进一步扩大。同时，对于基金、券商等特定机构投资者而言，他们可以借助股指期货进行更加完善的风险管理。

可以预见，随着机构投资者逐步进入股指期货市场，不仅使这个市场的投资者结构得以改观，还将有助于股指期货市场本身的价格发现功能的充分发挥。从股指期货第一周的上市情况来看，股指期货和现货市场之间联动明显，关联度之高已达到成熟市场的特征。预计在基金券商等机构投资者参与股指期货市场以后，股指期货和股票市场之间的关联度将进一步得以提升，其服务于资本市场和国民经济的功能也将进一步发挥。

业内人士认为，在套利交易、投机交易之外，以参与套期保值交易为主要目的的机构投资者，将作为股指期货的“定海神针”，在稳定股市和促进股指期货服务于资本市场功能等方面发挥重要作用。从这个意义讲，机构投资者的有序入市，是中国金融衍生品市场建设的里程碑。

股指期货指引出台 公募基金大规模入场仍需时日
在股指期货上市交易六个工作日之后，证监会终于发布了《证券投资基金从事股指期货交易指引》(下称《指引》)。随着这份《指引》的出台，对于股指期货，公募基金将不再只是场外的看客，但是大规模入场似乎还需要等待。

指引规定，股票型基金、混合型基金及保本基金可从事股指期货交易，债券型基金、货币市场基金不得参与。基金公司参与股指期货要以套期保值为主，严格限制投机行为。同时，基金持有买入股指期货合约价值必须小于基金净资产净值的10%，持有卖出期货合约价值小于基金持有股票总市值的20%。

控制投资杠杆方面，基金持有买入期货合约价值与有价证券市值之和不得超过基金资产净值的95%(普通开放式基金)或100%(ETF基金、完全被动的指数基金和封基)。《指引》还表示基金在任何交易日内交易(不包括平仓)的股指期货合约的成交金额必须小于上一交易日基金资产净值的20%。在流动性方面，《指引》要求开放式基金在扣除股指期货保证金后，持有现金必须大于5%，以备赎回；封基扣除保证金后，保持大于保证金1倍的现金。另外，目前对于QFII如何参与股指期货尚无明确规定。