一、通用航空产业链：短板决定发展速度
通用航空应用广泛，涉及众多
通用航空应用的领域非常广泛。通用航空涵盖包括从事工业、农业、林业、渔业和建筑业的作业飞行以及医疗卫生、抢险救灾、气象探测、海洋监测、科学试验、教育培训、文化体育等方面的飞行活动。可以说除了战斗系列的飞机和固定航线的飞机，其他的飞行活动都可以归于通用航空的范畴。

相关产业延伸众多。通用航空产业是一个完整的产业链，除制造之外涉及到机场建设、通航运营、人员培训、融资服务、相关配件等等一系列的产业链：

短板决定发展速度
通用航空产业链互相推动、体系完整。通用航空上游、中游和下游企业之间相互推动、相互制约，形成完整的产业链条。从其产业链构成来看，通用飞机制造是核心，上游是配件制造、下游是销售，前段是设计、后端是试飞；接下来是通用航空运营配套产业链，包括直接运营、人员培训和机场服务；最后一个环节是MRO（维修、修理和大修），保证飞行安全和保持飞机性能。

互为一体，短板决定发展速度。通用航空产业链是一个完整的体系，一个环节的问题往往会决定整个产业链发展速度的快慢。例如，美国经历30年通用航空快速增长之后，由于保有量增加、新技术匮乏等原因致使八十年代持续萧条。九十年代之后，美国政府采取NASA项目，大量新技术在通用飞机中得到采用，同时持分所有制使得通用飞机的共同拥有成为可能，推动了通用航空产业的再次发展。

二、中国未来：政策逐步放开，相关需求爆发在即
政策即将破局
国家产业政策重点支持。2008年汶川地震之后，通用航空产业的发展引起政府的高度重视。工信部表示，2010年将继续实施科技重大专项，加快推进将新支线客机、先进中性多用途直升机、大型灭火/水上救援水陆两栖飞机的研制进度，积极推进通用飞机等重点科研项目的立项，形成产业化能力。

通用航空试点将逐步展开。2007年民航总局在东北开展通用航空政策试点；2009年8月陕西蒲城通用航空产业园区被民航列为试点园区，将开展空域放开试点、行业管理政策试点、机场管理试点和运营试点。我们预计2010年、2011年通用航空试点将逐步扩大，2015年全面推开。

我国通用航空需求预测：未来十年复合增长率20％
根据豪客比奇公司的估计，如果关键的基础设施、空域的可用性和有利的运行环境得到保证，中国通用航空需求量将以每年20％的速度增长，到2015年，通用飞机总数将达到2800架；根据美国贸易发展署、中国美国商会和中国民航局的估测，到2015年中国将需要1997架作业通用飞机和1415架培训及私人飞机，复合增长率21％；根据中国民航总局的估测到2020年通用航空机队规模总数将达到1万架，复合增长率22％。

三、相关受益板块：面临重大发展机遇
中航通用成立力争三分之一市场
2009年7月2日中航通用飞机公司在珠海正式揭牌成立。中航通用飞机公司由中航工业与广东恒健投资控股公司、珠海格力集团公司共同投资设立。注册资本100亿元，现有资产300多亿元，员工约5万人。公司主营业务为通用飞机、无人机、教练机、特种飞行器及航空机载设备设计、制造、销售及售后服务。成员单位包括贵航集团、汉航集团、石飞公司、陕西宏远锻造公司、605所、中国民机开发公司等，拥有中航重机(600765.SH）、贵航股份(600523.SH）、中航三鑫(002163.SZ）3家国内A股上市公司。

中航通用表示到2017年中航通用经济规模将达到甚至超过1000亿元，年均增长率超过20％；力争到2025年，公司交付的通用飞机量占世界市场交易的三分之一。

为达到2025年占据全球通用航空市场三分之一的目标，中航通用充分利用国内和国际两个市场：国内，中航通用计划研发喷气公务机项目、大型涡桨水上飞机项目、小型涡桨水上飞机项目、涡桨通用/支线飞机项目、4座活塞通用飞机项目和2座活塞通用飞机项目。其中，喷气式公务机和小型涡桨水上飞机项目已经立项，大型涡桨水上飞机也正在报批立项中。未来中航通用将发展珠海、贵州、石家庄三大基地。其中珠海主要承担总装和研发，贵州则主要承担生产和部分研发，而石家庄则主要负责500吨级以下小型飞机的研制。国际，在整合国内资产的同时，中航通用也计划通过海外并购来扩大实力。

中航直升机力争全球直升机15％的市场份额
2009年2月26日，中航工业与天津市政府合资成立的中航直升机有限责任公司（简称“中航工业直升机”）在天津挂牌成立。该公司整合了中国航空工业最为核心的直升机研发和制造资源，注册资本80亿元人民币，中航工业和天津市政府的持股比例分别为69%和31%。该公司资产总额近200亿元，整合了中国最主要的直升机研发、生产机构，包括中国直升机设计研究所、哈尔滨飞机工业集团、昌河飞机工业集团和保定螺旋桨厂等。

2020年占据全球15％的份额。未来三年是中航直升机改革和奠定发展基础的三年。2009年为改革年，公司将按照专业化重组、产业化发展的原则，整合直升机产业资源；2010年为发展年，通过深层次的专业化整合、资本化运作，形成主业突出、技术先进的直升机和风电产业专业化制造企业；2011年为建业年，形成以新一代直升机和2兆瓦风力发电设备为代表的具有市场竞争力的航空和风电产品格局，建成以天津滨海新区为中心，哈尔滨、景德镇和保定四地协调发展的完整直升机产业链。公司计划在2020年形成以新一代轻型系列直升机、直8、直9、直15和其他直升机为主打产品，占领国内市场65％份额，占据全球市场15％的份额。

其他相关产业：关注机场建设、人员培训及维修服务
机场建设需求逐渐增加。我国目前通用航空机场只有399个（其中通用航空机场70个、临时起降点329个），远少于美国的19000个。目前尚在试点的通用航空尚不构成对机场建设的巨大需求，但一旦空域放开、通用航空需求增加，通用航空机场建设预计将迅速增加。

人员培训。目前我国持有商用驾驶员执照的通用航空飞行人员只有2200多人，私用驾驶员执照1400多人，远少于美国的60万。目前航空培训学校正在各地兴起，未来将成为通用航空产业的一大分支。

机场服务(FBO)及飞机维修服务。在美国各类通航企业中，FBO是数量最多最基本的企业类型，全美共有3600多家机场服务商。我国通用航空机场不发达，目前尚没有真正的FBO。金鹿公务机公司和青岛直升机公司等提供的飞机托管服务仅仅是FBO的一小部分内容。同时通用飞机数量的增加将形成飞机后端维修的巨大市场。

四、重点公司分析
贵航股份：中航通用航空资产整合平台
贵航股份或将成为中航通用航空资产整合平台。按照中航工业目前的整合思路，中航重机已经成为中航工业重机整合平台，中航三鑫以新材料发展为主，贵航股份成为中航通用整合旗下航空资产的必然选择。在经过两次增发收购集团航空资产之后，我们预计后续公司将持续通过资产注入、增发收购等方式逐步实现中航通用航空资产的整体上市。

资产整合方向不会改变，定位逐渐清晰。前期公司资产整合方案被否，我们认为，此次资产收购被否只会短期拖延公司收购集团资产的进程，但不会改变公司资产整合的方向。公司已经表示将继续推进本次重大重组工作，对材料进行补充和完善后，尽快重新提交中国证监会审核。公司的《重大资产重组暨非公开发行股份购买资产暨关联交易公告报告书》中明确指出：公司作为中航工业通用航空板块的上市公司，具有享有通用航空资源的优势；而且在中航工业积极推进资本化运作的形势下，公司很有可能成为中航通用资产整合的重要平台。可以说，公司的定位逐渐清晰，未来将受益于通用航空集团的资产整合，成为中国通用航空市场的主导力量。

看好拟注入资产中航标的资产整合和成长性。中航标是中航工业旗下唯一的专业化标准件生产厂商，占据国产航空航天标准件市场40％的市场。按照专业化整合的思路，我们预计公司后期将通过参股等方式整合中航工业各主机厂的标准件车间，成为中航工业唯一的标准件生产单位。同时我们认为中国航空航天产业尚处于大规模发展的前期，大运、大客、支线飞机、通用飞机、直升机、三代战机等一系列整机的发展必将带来中航标的高速增长。

投资评级与估值。资产整合短期挫折不改我们对公司未来定位和长期发展前景的看好。假设2010年公司完成资产收购，2009年模拟报表EPS为0.62元，2010、2011年公司EPS分别为0.82元和0.94元，对应动态PE为34倍、26倍和23倍，相对军工股2010年平均40倍PE明显低估，建议增持。

哈飞股份：中航直升机资产整合平台
哈飞股份或将是中直公司A股整合平台。直升机公司目前的主要经营性资产除保定惠阳螺旋桨之外都已经包含在香港上市公司中航科工里面。A股里面只有哈飞股份是直升机业务，所以我们预计哈飞股份理所当然的成为中航工业直升机业务的整合平台。我们估计直升机公司会首先在中航科工内部建立直升机统一的资本运营平台。以哈飞股份为基础，吸收哈航集团、昌河航空和景德镇直升机研究中心的存量资产，组成初步的中直股份，然后再以中直股份的名义通过资产收购或增发等方式实现保定惠阳的上市或募集资金。

直升机产业重大发展机遇。由于低空领域和制造水平原因，我国军用和民用直升机都非常不足。军用直升机只有400多架，民用直升机100多架。相比而言美国军用直升机有5100多架，民用直升机12400多架。按照昌河与美国西科斯基飞机公司的估测，2020年我国民用直升机需求量将达到10000架，成为21实际全球最大的直升机市场；而中航技的估测虽然相对保守，但也预计2015年国内民用直升机需求量为910架，是目前保有量的9倍。

投资评级与估值。我们看好公司未来定位和长期发展前景。2009、2010、2011年公司EPS分别为0.32元、0.45元和0.6元，对应动态PE为80倍、57倍和43倍，相对而言略有高估。但我们看好后期的资产整合和产业发展前景，维持增持评级。

其他相关公司
公司业务涉及到机场建设、人员培训、后勤服务、维修支持、运营等板块的相关上市公司包括海特高新(002023.SZ)、威海广泰(002111.SZ)、川大智胜(002253.SZ)、四创电子(600990.SH)、中信海直(000099.SZ)。