2009年6月10日，中国证监会正式发布《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见》，并决定自2009年6月11日起实施，意味着暂停8个月之久的新股发行进入倒计时。

新股发行制度改革于6月5日结束征求意见。值得关注的是，证监会除了邀请券商、基金、保险、专家学者召开座谈会进行现场征求意见，还特别在沪深两地邀请个人投资者进行座谈。针对本次正式发布的“指导意见”作出了三个方面的修改调整。

首先，有意见认为，目前多数投资者只有一个账户，但也有个别投资者有多个账户，比如，按照中国登记结算公司规定，证券公司每500万元注册资本可开立一个自营账户，证券投资基金每租用一个基金交易专用席位可开立一个账户等，这就存在一人（机构）多户情况。为使股份分配能够有效地向有申购意向的中小投资者倾斜，更好地体现公平原则，应当明确单个投资者只能使用一个账户申购新股。

其次，有意见认为，目前股份锁定数量较多，不利于抑制市场炒作，应当放宽股份锁定限制，增加可供交易的股份数量。
还有市场建议，随着定价市场化程度提高，有必要相应增加发行机制的弹性，给予券商在回拨、中止发行等方面更多的自主裁量选择。

经认真研究，三项建议均被采纳，关于账户问题，证监会于2007年对账户进行了专门清理，取得了十分明显的成效，对各方在账户的使用和管理上有明确的要求。为澄清疑虑，在改革措施部分，进一步明确“单个投资者只能使用一个合格账户申购新股”的要求；在改革基本内容部分，增加“适时调整股份发行政策，增加可供交易股份数量”的内容。

证监会相关负责人表示，采用新体制后的首只或几只股票发行，其结果并不一定能使各方满意。如由于市场约束机制不健全，买方约束力弱，有可能出现发行价格偏高情况，发行价偏高则有可能导致上市首日跌破发行价。也有可能受二级市场过度炒作影响，一、二级市场价差在上市首日仍然较大等。

改革措施
完善询价和申购的报价约束机制，形成进一步市场化的价格形成机制。询价对象应真实报价，询价报价与申购报价应当具有逻辑一致性，主承销商应当采取措施杜绝高报不买和低报高买。发行人及其主承销商应当根据发行规模和市场情况，合理设定每笔申购的最低申购量。对最终定价超过预期价格导致募集资金量超过项目资金需要量的，发行人应当提前在招股说明书中披露用途。

优化网上发行机制，将网下网上申购参与对象分开。对每一只股票发行，任一股票配售对象只能选择网下或者网上一种方式进行新股申购，所有参与该只股票网下报价、申购、配售的股票配售对象均不再参与网上申购。

对网上单个申购账户设定上限。发行人及其主承销商应当根据发行规模和市场情况，合理设定单一网上申购账户的申购上限，原则上不超过本次网上发行股数的千分之一。单个投资者只能使用一个合格账户申购新股。

加强新股认购风险提示，提示所有参与人明晰市场风险。发行人及其主承销商应当刊登新股投资风险特别公告，充分揭示一级市场风险，提醒投资者理性判断投资该公司的可行性。证券经营机构应当采取措施，向投资者提示新股认购风险。

网上中签率将明显上升
本次新股发行制度的改革将会使机构更为倚重网下配售，从而使网上新股认购中签率明显得到提升。

新发行制度在认购方面制订了两项新的规则：一是限制机构同时参与网上申购和网下配售；二是规定单一网上申购账户的申购上限原则上不超过本次网上发行股数的千分之一。

申银万国证券研究所认为对单一网上申购账户申购上限的规定，会极大抑制机构参与网上申购的热情。因为在新的发行制度下，网上申购和网下配售只能选择一个，所以机构投资者需要考虑两个因素：申购收益率和可申购规模。

按照规定，假设沪深两市股票发行规模分别为100亿元和10亿元，那么网上可申购规模仅为750万元和80万元（按照沪市网上网下发行规模比例为75%：25%，深市网上网下发行规模比例为80%：20%），对资金规模上亿元的机构投资者而言，参与网上申购的意义很小。目前7天回购利率和1天回购利率分别为0.97%和0.83%，利用回购融资的成本为0.016%。根据测算，参与网下配售的申购收益率均高于回购融资的成本，而网上申购的实际收益率远低于网下配售收益率，因此资金量在亿元以上的机构投资者更会偏重网下配售。因此我们认为沪市在新股发行时，网上冻结资金会明显下降，网上中签率会明显上升。而随着部分机构从网上申购转向网下配售，网下中签率会有所下降。

另外，对单一网上申购账户申购上限的规定会导致深市新股申购网上中签率和收益率的明显上升。因为网上中签率与网上申购账户数有密切的关系，所以我们可以通过网上申购账户数来估计网上中签率的下限。如果我们假设每个账户都打满上限，也就是本次网上发行股数的千分之一，那么网上中签率=1000/网上申购账户数。但实际上不是每个账户都能达到意见稿规定的上限，因此实际的中签率会高于1000/网上申购账户数。

从历史上看，除了新股发行重启的前两个月，2006年深市股票月均申购户数长期稳定在40万户左右，2007年春节后则迅速上升至50-100万户，在行情最疯狂的阶段曾攀升至120万户；实行新的发行制度后，如果按历史平均水平50万户计算，网上中签率至少为0.20%，即使考虑到因为预期中签率上升，大量中小投资者积极参与新股网上申购，网上申购账户数大幅增加至80万户，网上中签率也有0.13%，远高于2008年网上中签率平均0.08%的水平。因此，实行新的发行制度后，深市股票网上中签率会有明显的上升。

按照征求意见稿的规定，在假设新股上市首日涨幅不大幅变化的情况下，无论深市还是沪市，新股网上申购收益率都会有所提升，而由于申购规模的限制，机构投资者则更会倚重网下配售。

证监会：主板IPO的重启将会先于创业板股票上市
中国证监会发行部副主任王林6月11日表示，主板和创业板的各项工作都在有序进行，虽然创业板相关规则已经基本完备，相关公司也在积极准备发行上市，但从目前情况看，主板IPO重启将会先于创业板股票上市。这次发行体制改革有三个目标，一是使新股定价市场化；二是增强买方对卖方的有效约束，也就是投资者对拟上市公司的约束力；三是向中小投资者倾斜，增加中小投资者的中签率。从长期来看，这个目标是能够实现的，但从近期来看，尤其是前期的股票发行结果可能并不会令各方都满意。

王林同时表示，在改革初期，由于买方还不能对卖方形成有效约束，有可能出现发行价格偏高的情况，有可能导致上市首日跌破发行价；也有可能受二级市场炒作影响，一、二级市场价差会很大，这可能会使大家对改革效果产生疑虑。不过，过一段时间以后会逐渐平稳，对此大家应该充满信心。

IPO重启准备工作紧锣密鼓推进
IPO重启工作正以既定部署稳步推进。继中国证监会发布实施《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见》后，6月11日，沪深证券交易所分别发出通知，要求参与新股网下发行的配售对象如实向交易所报备相关证券账户，以加强对配售对象证券账户的有效管理。

根据两交易所通知，参与新股网下发行的配售对象需要报备其在中国证券业协会备案的A股证券账户及其关联账户，结算系统将以配售对象所报送的账户为依据，对配售对象参与网上申购的行为进行监控。

《指导意见》规定，每只新股发行时，配售对象只能选择网下或者网上一种方式进行新股申购，凡参与该只股票网下报价的配售对象均不得再参与网上申购。为此，两交易所强调，一经发现配售对象同时参与网上和网下申购新股或者漏报、错报相关账户的情况，将视情况采取相应的处理措施。

同时，新股发行的技术准备也在推进之中。深交所和中国结算深圳分公司决定在6月13日至6月17日联合组织主承销商和询价对象进行网下发行电子平台第三次全网测试，并制订了测试方案。根据方案，本次测试将为主承销商、询价对象提供在网下发行电子平台办理初步询价、网下申购、配售等业务的演练环境。

桂林三金夺IPO重启首单
6月19日，桂林三金药业正式披露了招股说明书，标志着暂停超过9个月的IPO开始正式重启。目前，已经过会但尚未发行的公司共有33家，而其中珠海银邮已因为特殊原因而推迟上市计划。这样，其余的32家公司有望在IPO重启之后陆续登陆A股市场。

据统计，这32家公司中，预计发行规模在1亿股以下的公司共有28家，这些公司预计都将在中小板发行上市。而从发行规模来看，上述32家公司累计发行规模约为143.88亿股，其中中国建筑、成渝高速、光大证券和招商证券发行规模在1亿股以上，预计将登陆沪市。除此之外，继续在排队等待证监会发审委审核的企业仍然有300家以上。此前，市场对IPO首单企业曾有多个版本的传言，包括中国建筑将成为首单，也包括三金药业、深圳信立泰药业股份有限公司和浙江万马电缆股份有限公司等三家公司将成为首批上市企业。

排队者云集，为何IPO重启首单选择了仅有6亿多元募资规模的三金药业？对此，西南证券分析师闫莉表示，管理层选择三金药业作为IPO首发股进行上市，体现了其对于大盘的呵护之情。首先，三金药业在发行规模上来看还属于中小盘股。而从近日的盘面来看，由于天坛生物获世卫组织甲型流感疫苗用毒株的效应，生物医药类板块在近期出现了飚涨的情况。而选择同为医药类股票的三金药业上市，对于稳定大盘将起到积极作用。

中投顾问医药行业研究员郭凡礼也指出，三金药业拟发行的规模在33家已经通过证监会发审委审核等待上市的公司中处于一个中等的水平。而证监会选择此类公司作为IPO重启的先行者，体现出证监会对IPO重启后市场承接能力持谨慎的态度。

A股市场历来对市场扩容有着心理上的种种担忧，大盘从最低1664点涨到目前的2800点，股市已经上涨了70%多，在赚钱效应的吸引下，各路资金蜂拥入市，这也为IPO重启创造了条件。根据统计，2009年以来新基金累计募资额已经达到1265亿元，上周沪深两地基金开户数创下11周来的新高，股票开户数超过33万户，升至7周来的最高。对此，深圳金融顾问协会秘书长李大霄认为，“IPO的融资节奏和融资规模必须与股市的引资规模和引资速度相匹配，因为股市已经从极度低迷和极度恐惧中恢复过来，前期基金发行比较旺盛为IPO重启做了很好的铺垫。”他指出，本次IPO重启第一单选择桂林三金药业，也正是体现着降低对股市冲击的考量。

IPO重启 股市何去何从？
随着《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见》的正式发布，暂停8个月的新股发行也即将开启。投资者当前最为关注的，莫过于IPO重启究竟会对二级市场造成什么影响？不少投资人士和券商研究人员认为，IPO开闸对市场的心理影响大于实质影响，不会改变市场的中长线趋势，后市有可能“短空长多”。

其实，加强资本市场基础性制度建设，建立健全有利于资本市场稳定发展和投资者权益保护的法规体系；适时推出创业板，推进场外市场建设，完善资本市场功能等要求，并非部分投资者理解的“利空”，而是中国资本市场改革发展的前进方向。

东兴证券助理总裁、研究所所长银国宏表示，主板、中小企业板和创业板作为三个层次的资本市场，若同时具备融资功能将使我国形成服务对象丰富的多层次资本市场。

国泰君安总经济师、首席经济学家李迅雷认为，新股即将重新得以发行，不仅可以恢复中国资本市场的融资功能，在经济复苏期让更多的实体经济企业获益，也有机会让投资者获利。如果不只是功利地将IPO控制在相应的高点位发行，将可以让投资者有机会申购到更便宜的新股，有机会分享公司上市的成果。

创业板规模压力不大。在前不久国家发展改革委《关于2009年深化经济体制改革工作的意见》中明确提出要加强资本市场基础性制度建设，完善资本市场功能。IPO重新启动、创业板推出等举措将成为中国资本市场的大势所趋。

完善中国资本市场功能，不仅需要完善交易所主板的融资功能，也要进一步推进创业板等小企业融资渠道的畅通，这对于一直缺乏有效多层次市场的中国股市将影响深远。虽然有部分投资者对创业板的推出同样理解为扩大股票供应量，但从中国资本市场的容量来看，创业板的融资规模并不大。

对此，业内专家均认为创业板在制度性建设上已准备就绪，有专家认为，除了后续还会出台《深交所创业板股票交易规则》外，创业板的推出在政策上基本已经完备。而在推出的时机上，相关专家认为，目前市场对于发行股票与创业板推出都处于平稳期，但不管是主板还是创业板，股票的发行价格仍需更加市场化。而李迅雷则表示，由于未来创业板上市公司股本均较小，目前较为担心创业板推出后会遭到市场的恶意炒作。

市场投行人士表示，IPO重启对市场没有实质影响。中银国际副执行总裁任劲认为，2009年3月份已经明确IPO项目放闸的前提是新股发行制度的改革，市场对IPO重启已经有一定的吸收和消化。市场普遍认为宏观经济已经触底，并预计未来形势会逐渐走好，二级市场2009年以来的表现也比较好。

长江证券张凡认为，IPO重启对股市影响偏中性，即便先发一个大盘股，市场在回调后也会重新反弹。政策变化可能会影响市场短期走势，但从管理层的角度来讲，任何一次制度变革的出发点都是朝着有利于市场发展的方向展开的，证券发行制度变化并不能从根本上改变股市运行的规律，市场长期运行的基础还要看宏观经济以及上市公司基本面。

民族证券陈伟认为，IPO重启后，短期打新投资机会可能并不明确，而且目前A股市场不少投资者对后市看好，选择持股待涨，这意味着短期对二级市场资金分流作用将不会很明显。

申银万国研究所研究了历史上6次IPO重启的经验，IPO重启当日对市场有小幅冲击，但从一周的角度看，IPO重启对市场的冲击并不明显，也不会改变股市内在的运行规律。该研究所预计6月份上证综指在2500至2800点间运行，存在突破上限的可能。